5.权证中长线持有策略

专题：

　　权证是否可以进行长期投资？事实上，投资权证与投资股票的基本方法并没有太多差别，低买高卖是盈利的不二法门，但是如何买卖的策略却大有讲究。大多数能够持续盈利的投资者，其实都是因为掌握并坚持住一套适合自己的交易模式，包括从品种、时机选择到仓位控制，到切入和退出或止损，并严守交易纪律。

　　中线或长线持有的方式，大概可以与基于价值分析和中长线趋势分析的股票投资方式相类比，之所以选择权证替代正股投资，主要是利用认购证的投资杠杆来提高收益率。从国内市场统计数据上可以发现，甚至连基金也曾屡屡现身于烟台万华认购等权证，因为权证的有效杠杆倍数大于1，这等同于在看好正股的判断下，少投入了资金，却提高了实际有效仓位的水平。

　　不过长线持有权证也有一些不利的因素，不妨以中化国际的认购权证中化CWB1（580011）作说明（见表4.1、图4.1）。

　　

　　图4.1中化国际及中化CWB1价格与溢价率走势图

　　首先，如果该权证溢价较高，则意味着长线持有过程中需承担较高的时间价值的损耗。中化CWB1在上市后的3个月时间里，溢价一直高达30%甚至40%，3月之后正股上涨时权证的表现就远落后于正股，权证上涨的动力被溢价率的下降所抵消；另一个不利的方面是权证的波动性往往较正股大，因此配置了权证的资产组合，其波动性往往也较大。在2007年5月至6月，中化CWB1两度大幅波动，调整幅度分别达到35%和43.3%，近乎腰斩的波动远非个股通常的20%至30%的调整可比，投资者是否还能岿然不动？当调整市明显已经开始后，是否值得在中途做个波段，相信大部分读者都会有自己的判断；其三是需要对正股的方向判断有相当的准确度，而且一旦发现失误或转势，必须能够及时止损离场。

　　 技术进阶：价外权证、股指期货是否可以长期投资

　　价外权证意味着内在价值为零，其价值全部是时间价值，那么价外权证是否可以长期投资呢？

　　首先要对价外权证有个区分。价外权证按其到期天数的长短可分为长期权证和中短期权证。通常地把剩余期限少于3个月的权证界定为短期；剩余3至6个月期限的界定为中期；而剩余期限达6个月或以上的，则称之为长期。

　　一般而言，中短期、价外的权证风险较高，而长期价外权证因其剩余存续期较长而有较大的机会。当权证的剩余投资期限达数个月以上，一定程度价外的权证也可以考虑长期投资，这有其道理。权证是一种衍生工具，其价格走势主要受正股影响。权证价格在短期内的走势，可能会受到不同的技术因素左右，但长远而言，其走势始终会跟随正股的变化而变化。投资者认为价外权证可以长期投资，是因为他选择权证是从正股价格的走势分析入手的，即首先对正股走势有具体的看法，在预期正股在到期日前会上升的同时，还进一步考虑了上升多少幅度，而且以权证有效杠杆比率和正股潜在走势计算出的回报足以抵消权证到期日前时间值的损耗。但需要留心的是，价外权证往往投资成本较低，实际杠杆较高，潜在的回报率和损失程度都较高，所以除非投资者对正股有相当明确的看法，否则不应选择价外程度高的权证。

　　由于权证是有期限的投资工具，投资者即使是因为对正股中线持有特定看法而入市，在持有权证期间，也要不时检查正股的趋势以及权证的条款，看看是否仍适合当前的市况，谨记果断止蚀对权证投资的重要性。另外，随着正股价格上升远超过行权价，权证对正股上涨的敏感度下降，投资者宜考虑是否转换为状态更佳的权证（可参考本章12节）。

　　如果我们换一个角度思考，会更清楚地看到问题的关键：对于价外权证、股指期货这一类高杠杆的衍生工具，标的价格的小幅变化经放大之后，可能会变成投资者无法接受的大幅波动。例如经常有投资者问：如果看好沪深300指数的长期后市，是否可以买入股指期货远期合约或者在每期合约到期之前转仓展期至下一个合约月份？或者相反，如果看空沪深300指数的长期后市，可否卖空股指期货远期合约或者在每期合约到期之前展期至下一个合约月份继续做空？以笔者的经验，这是较为理论式的应对策略，撇开当中的成本不谈，除非你仅仅是采取类似以买入股指期货替代300指数基金的策略，并不运用杠杆，或者大市正运行于长期牛市的第三主升浪（或长期熊市的第三浪），市况呈现持续单边上涨（或下跌），市场根本无力反抗，否则当市场走出一定力度的回调（或反弹）时，投资者就可能会被震仓出局，甚至反而亏损离场，即使投资者定力十足，但在调?市况（或反弹市况）明显已经开始之后，仍放任市值随市场大幅波动，恐怕精明的投资者是不会认同的。