14.马鞍式组合策略

专题：

　

　　在某些特定阶段，投资可能会强烈猜测大市或标的股票将出现重大突破，但却对突破方向还暂时不能确定。例如当图表技术走势上运行到大型收敛三角形的顶端，市场波幅已经历长时间的收窄之后，转趋大幅波动的概率很大；又例如2007年7月中旬的情形，沪深300指数在波浪理论的结构框架下可能只剩下几个选择，要么是前面一组5个上升浪结束，且即将步入C浪主跌段，要么是已经结束某个级别的四浪调整进入新一轮上升，无论哪种，短期后市都将出现单边走势；又例如上市公司将披露一些重大的敏感资料，股价要么大涨要么大跌。即投资者对未来出现大的波幅较为确定，但对方向却不太确定，这时，马鞍式权证组合策略可以帮上大忙。所谓马鞍式其实是以投资组合损益图的形状命名的，专业的名称是买入勒式策略（或买入跨式策略）。具体的操作是买入到期日相同的一份认购权证和一份认沽权证，通常认购权证的行权价格大于（等于）正股，认沽权证的行权价格小于（等于）正股。依照第3章第1节和第2节的方法，分别画出两个权证的到期损益图（两条虚线），然后把二者叠加，就可以得到图4.7中的实线。

　　

　　图4.7组合损益图

　　其中认沽权证行权价X1，买入价格P，认购权证行权价为X2，买入价格C。由损益图可知，如果在权证到期前，标的股票如期大涨超过（X2+C+P）（保本点高点）以上，或大跌到X1-（C+P）（保本点低点）以下，整个投资组合都会保证盈利；相反，如果股价仍徘徊于X1与之间X2之间，则投资将获得最大亏损，等于损失两只权证的全部投资，但潜在收益可能无限，损益图形状似两头高中间低的马鞍形状。

　　马鞍式组合策略的优点是让投资者不需再依赖对正股方向的判断，只要捕捉到大幅波动即可获利。而缺点也显而易见，无论股价向哪个方向发展，都注定至少会有一只权证要有损失，同时也要投入双倍成本。这反映出权证投资的哲学：当你的观点越精确，所花的代价就越低，如果你能精确预测股价到达目标的时间，就可节约权证的时间值；如果你能精确预测股价的具体数值，那么理论上可以选择价外程度最合适的权证，只要保证到期前能转为一定程度的价内状态即可，这样可以最大限度地节约时间价值和获得最大杠杆；如果你不知道正股的方向，那么你就需要投入双倍的成本，这时只有有效杠杆和波幅足够大，盈利才能弥补亏损的那一只。反过来也说明，如果你什么观点都没有，那么也许此刻并不适合买卖权证。

　　例如，某公司预期将召开股东大会进行重大事项特别表决，投资者判断股价将大幅波动，在开会停牌前选用赌波幅扩大的马鞍式策略，预期正股将在数天内复牌，另预留2周时间让股价发展，因此选择条件最接近的21天后到期的认购权证和认沽权证，行权价分别是10.4元和9.5元，正股现价10元，因为都是短期价外权证，所以权证价格为0.09元和0.08元，合计支付权利金0.17元。如果在权证到期前正股如期出现剧烈反应，大涨25%，见12.5元，则即使认沽证变得一文不值，认购权证价格至少达2.1元（12.5-10.4=2.1），收益率=（2.1/0.17）×100％－1＝1135％；或者股价大跌20％，低见8元，则即使认购权证变得一文不值，认沽权证价格至少达到1.5元（9.5-8=1.5），收益率=1.5/0.17×100％－1＝782％。但如果期内股价在9.5元至10.4元之间，而投资者又没有在最后关头弃船逃生，收回少量残值，最多也就亏损0.17元，相比直接买正股投资，损失约仅为1.7%。