十、华尔街神话的现实反证（1）

专题：

　

《营救华尔街：一群投机天才的崛起与陨落》（上海远东出版社，2003年11月）的章章句句，给我们的是种种感慨与沉思：以两位诺贝尔经济学奖得主默顿和斯科尔斯为重要合伙人、聚积一大批最优秀套利投机天才的长期资本管理公司（LTCM）如耀眼的流星，在华尔街迅速崛起，然后迅速陨落，留给我们的是对金融投资实践的种种警示。

支撑长期资本管理公司(LTCM)对冲套利投资理念的，是默顿的无风险套利假设和时间连续性金融理论。他们认为，金融市场价格的变化，如同其他任何的随机事件——掷硬币、掷骰子一样，符合“对数常态分布”，即常态钟形曲线，其价格波动幅度的绝大部分落在钟形曲线的平均数附近，而越偏离平均数出现的概率就越小。因此，如果证券价格波动幅度是可知的，那么任何金融资产在某一时间段内可能出现的价格上升或下跌的幅度是可以推算出来的。同时，这种金融资产交易的价格有“时间连续性”，而不会出现跳跃。因此，通过对金融产品现货和期权价格的对冲交易，可以实现在毫无风险的状态下进行套利。

从逻辑学角度看，这套理论是完全正确的，甚至十分接近真理。长期资本管理公司的数学天才们利用该理论在1994年～1997年的4年间实现了28%～59％的年收益率和总计185％的回报率，在华尔街创造难以置信的神话。两位合伙人默顿和斯尔斯在1997年获得的诺贝尔奖更令华尔街对该理论的推崇达到极至，长期资本管理公司也成为华尔街最耀眼的明星。其时其势，谁与争锋？

但万象轮回。正当长期资本管理公司如中天之际，厄运也很快降临。1998年的8月21日，长期资本管理公司亏掉了亿美元，紧接着的1个月内，长期资本管理公司输掉整整45亿美元，将自己打入了万劫不复，并且几乎将华尔街整个拖入深渊，原因何在？(以上来源：易文网)

这就是华尔街投资精英投资失败的典型案例。作者引用上面一段话，借这段话来分析他们的理论本身存在的缺陷，同时说明资金管理的重要性。

①理论上的第一个缺陷是他们的理论违反了股价和股价的趋势是不可以预测的基本原理。他们认为“任何金融资产在某一时间段内可能出现的价格上升或下跌的幅度是可以推算出来的”。如果市场上有一种技术和方法能预测股价和股价的趋势，市场将没有交易。默顿和斯科尔斯两人领导的投资公司没有把最坏的情况考虑进去。正是这种最坏的小概率事件成了公司的杀手。

②理论上的第二个缺陷是没有认识到股市和期货市场上的价格是人为控制的，谁的资金大谁就是赢家。在市场上没有不可能发生的事，只有你想不到的事。2006年的期货铜从每吨3万多元涨到8万多元，金融危机中，上证指数从6124点跌到了1600多点，谁又能预测到呢？

由于理论上发生了错误，在实际操作中又过于相信自己理论的正确性，在操作中就产生了灭顶之灾的错误。

③理论上的第三个错误是没有管理好自己的资金，把自己有限的资金管理到无限大，在投资出现最坏的浮亏情况下仍有资金补仓；而是采用反方向的资金管理模式，把有限的资金通过借贷无限地扩大。

长期资本管理公司的投资方法其实非常简单，当发现证券现货与期货价格的偏离时，根据未来的变动趋势发现对冲套利机会，然后运用财务杠杆放大套利。在大概率事件上下重注，并无限制地运用财务杠杆放大。当发生小概率事件时就会产生巨大的风险，将造成巨大的金钱损失。