三、融资融券的推出是为股指期货开道（2）

专题：

　

1.期货理论价格F（t，T）=S（t）［1+（r-d）（T-t）/365］其中：t是所需计算的各项内容的时间变量；T为交割时间，这样T-t就是t时刻到交割时的时间长度，一般以天为计算单位，再除以365天就变成以年为单位。

S（t）是t时刻的现货指数；

F（t，T）为T时交割的期货合约在t时的理论价格（用指数来表示）；

R是年利息率；

D是年指数股息率。

2.套利区间

大于F（t，T）+TC是期价高估，可以正向套利；

小于F（t，T）-TC是期价低估，可以反向套利。

其中：F（t，T）代表T时交割的期货合约在t时的理论价格；

TC表示所有交易成本的合计数，包括：股票买卖的双边手续费及其市场冲击成本、期货合约买卖双边手续费以及市场冲击成本和借贷利率差等成本。

用一个简化的操作例子来说明期现套利操作。例如，2006年9月29日沪深300指数为1403.01点，而2006年11月到期的股指期货是1443点，那么套利者能借入1298.7万元加上股指期货保证金，买入指数对应的一篮子股票，同时在1443点这个价位卖出股指期货30张（若每张合约乘数为300元/点）。如果每年利息为6%，并且股票指数对应成份股不发红利，则2个月借款1298.7万元的利息为1298.7万元×6%/6=12.9870万元。如果股指期货保证金为10%，那么保证金的利息成本为1.2987万元。

到11月下旬股指期货合约到期时，如果股票指数变为1534点，那么该套利者现货股票可获利为1298.7万元×（1534/1403）-1298.7万元=121.26万元，而股指期货到期是按照现货价格来结算的，其价格也是1534点，那么30张股指期货合约的损失为（1534-1443）×3×300=81万元。这样，套利者现货股票获利扣除期货损失和利息成本之后还能获利25.08万元。