选择黑马的一点点心得
专题：
选择黑马的一点点心得 “不见得必须在大恐慌底部的特定一天买股票。好公司的股价年复一年都能让人赚到很高的利润。投资人需要具备的能力，是区别提供绝佳投资机会的少数公司。” ??菲利普?费舍
2002年以来随着中国A股市场系统性风险的释放，大盘指数的研究逐渐变得次要，相对的，对非系统性因素的把握却显得越来越重要。研究行业要比研究指数实惠，研究单个上市公司要比研究整个行业实惠。行市久跌成习惯，投资大众对下跌不再激愤而改为逆来顺受，此时平均业绩却回升，这样的情况下，不理会大盘波动，分批买入心仪的个股是不错的选择。个人以为，05年可以遵循04年的模式??投资侧重从几年来的收缩战线逐渐向进取转变。从去年下半年始，本栏已甚少探讨指数的问题，转而强调投资策略与心理控制，有城府的投资人怕早在坊间热衷于谈论牛市还是C浪的时候已着手精挑细选。个人以为Buy and holding（买入紧抱）战略是未来中国投资人的上好选择之一。六十年前美国那个叫包发达（巴菲特）的人留给我们的传奇，可能在今后的中国大陆上演续集。本期开始小生将选择黑马的一点点心得拿来献丑，至于按图索到的是骥是龟，则关乎各自造化和运气了。 “股神”包发达大爷有两位恩师是众所周知的：静态价值投资之父格雷厄姆和动态价值投资之父菲利普?费舍。前者著有等身文献《证券分析》（《聪明的投资人》是《证》的通俗版），格翁理论谈及甚多，不再赘述。《怎样选择成长股》是菲利普?费舍的成名作，书分三部分“如何选择成长股”、“保守型投资人夜夜安枕”和“发展投资哲学”。
发掘一只优秀的成长股，老费认为需要两个条件：十五招点穴大法+闲聊。十五招点穴大法细说如下：1、有市场潜力的产品与服务。2、研发的意愿。3、研发的效果。4、强大的销售网。5、较高的边际利润率。6、公司的作为。7、良好的劳资、人事关系。8、和睦的领导班子。9、系统化的管理人员进阶培训。10、明了的成本和会计记录。11、不同于竞争对手的特色。12、不错的盈利预期。13、增发可能及对现有股东权益的影响。14、信息的披露情况。15、管理层的诚信度。全部吻合而股价又低，犹如中头彩，一般情况下只有部分吻合，但随着股价上升，吻合的项目会逐渐增加，所以买入初期投资人不必苛刻到要逐条排查、条条到位。老费说投资人找出符合上述诸条件的股票有点难，但与之相比，收集大量内部资料、学懂财务、精通生产和销售、了解行业法则等等则实在是过分到坚壁清野了，没几个投资人吃得消如此这般。所以他提出“闲聊法”，指的是与竞争对手、供货商、消费者、原员工、专业人士的沟通，将收罗来的资料相互印证，基本上可以得出个大略的评估，若再辅以些专业知识就更理想了。
老费有三个儿子，两个成为职业投资客，其中老幺肯尼斯?费舍子承父业，管理一个投资公司兼《福布斯》杂志专栏作家（他是该杂志的名牌之一），著有畅销书《Super Stocks（超级强势股）》。小费自八岁起就熟读乃父武功秘籍，大学毕业后又在老头身边熏染了十年，才自立门户，基本沿袭老费传统，他将“费门点穴术”总结为六招：超越行业成长率、定位明确、行销成网络、成本有优势、内部团结、财务控制力强。同门师兄包发达更高一筹，精简为四招：1、易懂的行业，2、具有长期竞争力，3、由才德兼具的人士所经营，4、吸引人的价格。小费除家传绝学外，还增加了一些计量投资法，应该是承袭了格翁的思想，他强调两个指标：售卖比（PSR）和售研比（PRR）。PSR是销售现价与总售出额之比，他认为该值在1.5以下为值得买入的公司，若在3以上则不宜购买，一个非常优秀的企业有时该值甚至可以低于0.75。PRR是销售额与研发费用之比，数值高低视产品周期而定，一般投入期和衰退期该值最高，该值过低则表明公司墨守成规，没有创新意识。就PSR的问题，小费有一句经典语言：成长股的阵痛期是最佳投资期。小费全书只此一句超越了父辈，其余均为旧瓶旧酒。阵痛期见图中椭圆区，此区间销售停滞不前，利润却快速下降，甚至由盈利变成亏损，二级市场股价惨不忍睹，此时最大的特征是销售额下落不明显（平台整理型）。当销售额走出椭圆区，进入强势上升段后，股价即一飞冲天，精明的投资人肯定先于报表而动，此时利润才慢慢回升，图中利润上穿盈亏平衡点时，销售额早创了历史新高，当报表上显示出喜人数据时，股票早“今时不同往日”矣。小费称椭圆区为“PSR陷阱”，他说有污点的公司往往比糟糕的图形更具吸引力，对于先导型投资人进场时有句座右铭：“血流成河时买入”。血流成河时图表形态之糟糕概可想见，小费正是就此类人而言??若以“烂图”而买入不如以“烂基本因素”而买入??当然这个“烂基本因素”是败絮其外，金玉其中。企业的成长性需要足够的现金流支持，生意好坏要看人事，要看天时，但只要货如轮转，就是好企业，这样的企业即便现在没怎么赚钱，时机一到就是黑马，这也是包发达特别关注现金流的底因。
记得前年市场就兴起数字电视概念，小生曾在32集用日本90年代初的HDTV以史为鉴，举SONY股票的图形说明当时远未到投资数字电视股票之时，1998年盖茨就在深圳提出了维纳斯计划，就是数字电视，以首富之能照样无功而返。为什么？技术不成熟可以改善，但市场不接受就无药可救。一个好的行业，前景远大与否、投入钞票多寡都不是关键，关键在于需求，在于有足够多的购买受众，数字电视现在才进入收获初期，但赢家不是掌握先进技术的专业厂商。投资人若花大力气去研究通讯技术，是走了歪路，小生身边就有这样的朋友，专业术语张口就来，投资成绩却不理想。数字电视概念大就大在中国的人口上，现在谁家没有电视？对于这样庞大的市场容量，卖设备卖软件赚的显然是小钱了，大钱是每个月的电视收看费，谁掌握这个收费环节，谁才是大赢家，有稳定而强劲的现金流入，这才是包发达说的“收费桥梁”。前几年大家都用广电的DVB技术，现在却是电信IPTV的天下，广电、电信都要博弈，这样的棋局开局时非你我这样的老百姓搞得清楚。当下新互联网IPV6又成为某些市场人士的话题，这个新网络才刚刚在教育科研领域试运行，离商业化有N步之遥，如今就以高科技为理据买入相关股票，是空中楼阁型投资，只宜借题发挥，无价值可言。
好的“马相”：收费桥梁。比如盐湖钾肥，中国历来以农业国自居，可80%的钾肥要进口，盐湖钾肥是中国唯一的大型钾肥基地，唯一就是垄断，垄断就是收费桥梁，这个情况小生在前年的《2003投资纲领》系列里已经说过，买它而又Buy and holding的朋友去年无疑又跑赢了大盘。但这匹马是保值有余，增值不足，原因是产能上不去，有市场需求，无供应增长率，只能算是田忌的中马之相。80%的钾肥要进口，要进口就扯到港口，钾肥主要进口港里就有个叫盐田港的，“主进口港”是另一种形式的收费桥梁，业绩稳定，但钾肥进口是散货堆放，港口收费较低，盐田港于是将部分散货码头改成集装箱码头，业绩就增长，但港口吞吐量是有限的，集装箱收费高，钾肥是不可能用这种方式运输的，拆东补西有抵消作用只能算中马。集装箱世界老大是麦伯良先生的中集集团，中集在该领域是寡头垄断型企业，垄断就是收费桥梁，中集集团是匹又稳又健的上等名驹。小商品城也是垄断，但它垄断的不是产品，而是土地，义乌小商品市场红火，地价越来越高，商铺租金水涨船高，小商品城收租进项现金充裕，去年10月底小生去义乌正巧遇上国际小商品博览会，下榻酒店全部客满，只好连夜赶回杭州，自此对义乌小商品城的商业活力刮目相看。小商品城亦是上等好马。收费桥梁可以源于地理，可以源于成本，可以源于市场占有率，可以源于管理体制，可以源于专利权……重要的是公司高管必须知道自己的强处，擅发挥而不自恃。航天信息的税控系统，大陆每个一般纳税人都必须购买（首付1400元缴税卡费用，此后每年480元的维护费用），本来是不错的收费桥梁型企业，可该系统只能在WIN98下运行，小生名下的公司因电脑稍微高级了点，结果会计的电脑维修水平在数次故障后有大幅提升。航天信息是自恃收费桥梁，而不能善加利用的案例。
我们回顾那些好马的走势有一个共通点：大盘创新低，他们都不创新低，有的甚至逆市创新高。如果您把那些强横品种单独先罗列出来（强于大盘未必已大幅拉升），善于利用大众智慧可以减少筛选的麻烦，但关键是懂得核心的价值分析。价值投资首先是选择能够创造价值的企业，然后才是估值和估价，可惜先依据数据估值再去找公司核对是流行性疾病，潜意识里都认同他好了，找来看时自然被心理暗示不断误导，结果看看高手，动动失手。创造价值的企业是指能够持续提供物超所值的商品或服务的企业，它在竞争中不断强化壁垒，从而能够为股东提供持续超过社会平均回报率的现金收益