追逐便宜的过时货

专题：

　

追逐便宜的过时货 　 去年圣诞在酒店吃了一顿昂贵且极不顺喉的大餐，下楼时正懊悔自己的不理性消费，突然发现大堂一侧在搞品牌服饰“贸易倾销”。我向来对服装潮流不敏感，但对价格却相当在意，当下以一、二折价格落单。据颇有统计学背景的销售小姐透露，所购数量大概占库存三成以上。是夜装了三麻袋背回家中，邻家小鬼以为是圣诞老公公降临，社区新来的保安则对我严加盘查。过年时，父兄亲朋人手一份BOSS行头，他们看着标牌上高出我买价数倍甚

至多出一个零的数字时连说“愧领”，我则厚颜无耻地说声“应当的”。服装是高弹性商品，地球上比之弹性系数更高的少而又少，股票可算其中之一。寻找便宜的过时货是投资胜出之道，听上去像老生常谈，操作起来却绝不简单，
　　伦敦投资名家Anthony

　　Bolton以这一策略在1979～2004年里，投资收益年均复合增长19.9%，连续二十五年，若当年投资其基金1万，04年可收回93万(04年后该基金数据老陈未曾查阅)，成绩直追巴菲特。事实上人们早把Bolton和大洋彼岸的巨擘林奇相提并论，他们俩都效力于富达集团。Bolton将股票分为八大类，可供我等参考：

　　⑴内部复苏型。02～03年的茅台就属此类。当时被浓香型酒厂围攻，茅台推出几款低价白酒，甚至去搞红酒，公司治理混乱，品牌蒙尘。但其核心业务仍健康，现金充裕，收得利息比管理费用还多，03年开始停止多元化经营，重心回到窖香白酒的产销上，股价至此一路扬升。上海汽车是现在的实例，全球汽车产业向亚洲转移，这与各国的产业政策有关。美国走科技、信息的路子，资本市场随即停止向传统工业输血，车厂因劳动力成本问题，将第一批倒下，克莱斯勒已被奔驰鲸吞，通用、福特降为垃圾级。相反，性价比优势明显的日本车大行其道，但在价格因素上全球最有优势的是中国，随着中国汽车产业由幼稚走向成熟，加上政府支持，产业资金呈正向流动，日本车的份额会萎缩。全球汽车产业基本由六大跨国集团和三大专业公司主导。六集团：①(美)通用、(意)菲亚特、(日)铃木、富士、五十铃；②(美)福特、(日)马自达、(瑞典)沃尔沃、(韩)大宇；③(德)戴姆勒—克莱斯勒、(日)三菱、(韩)现代；④(日)丰田、大发、日野；⑤(德)大众、(法)斯堪尼亚；⑥(法)雷诺、(日)日产、(韩)三星。三公司：①(德)宝马；②(日)本田；③(法)PSA标致—雪铁龙。通用、福特已经贱卖不少优质资产，如通用控股富士旗下运动型轿车斯巴鲁已出售。原雷诺总裁掌管日产后业绩则大幅提升。丰田昂贵的混合动力车热卖，边际收益转好。国内汽车由三集团+六公司主导，三集团：一汽、东风(二汽)、上汽；六公司：北汽、津汽、重汽、中汽、哈飞+昌河、长安。三集团有明显的政策倾斜优势，但一汽、二汽多品牌经营让人感觉无战略，资源浪费严重，上汽要好许多。上海通用与美国通用大不一样，品牌成梯度延伸，销售一直不错。将最新款的凯迪拉克车型引进国内，说明高层对中国市场的重视。虽无法直接投资上海通用，但可通过上市公司G上汽（600104）曲线投资。

　　⑵未被认可增长型。一些企业或产品在增长，但由于某些原因，这种增长却得不到市场普遍承认，去年底的大亚科技（000910）即是此类（如今已被市场认可）。04年公司木业项目整合完毕，建成新厂全部达产，05年底除一家外其余新厂全部实现盈利，税收免征使企业盈利水平远高于同行。纤维板上游龙头企业，是我个人喜欢的“隐形冠军”。

　　⑶资产折价型。封闭式基金一直折价，但随着久期减少，折价率亦下降。封闭式基金到期时是否还能保持当下的折让，须视行情涨跌而定，所以封闭式基金并非资产折价型。商业股地皮重估后固定资产大增，亦有人认为是资产折价型。但商场若把地皮转卖，商场将无营业地点，而新觅场地形成商业气氛旷日持久，所谓商业股资产折价只是炒作题材，无实际意义。只有拥有定价权的消费品企业的库存商品才可以计入资产折价一类，需用销售递增的支持，另还需拜通胀所赐，不然通货若紧缩，资产只能越折越低。

　　⑷价值低估型。巴菲特买中石油是好案例，巴爷买时中石油市值不过350亿美元，05年年报时公司单年盈利就有167亿美元！反推当时市盈率只有区区2倍多一点。此外中石油没有太多融资杠杆，并且将盈余45%发放股利，若以投资成本计，约当15%的股息报酬率，老巴这把又赚疯了。

　　⑸潜力型。前几类其实都是巴爷说的“雪茄烟头”——别人抽剩下丢在路边，我们捡来吸几口而已，须依赖市场先生犯下严重错误才可有爆发力度，偏离价值型的原点，并非真正的价值投资。或者说⑴～⑷是格雷厄姆型投资项目，⑸是费雪型，而只有第⑸类才可能催生出大投资家。2007年Bolton将退休，一个投资传奇又将画上句号，我们将在下周继续围绕Bolton和中国股市探讨投资问题。

　　“新股民”的资金优势，以及“超级稳定”的投资心态，会否是下半年A股市场的主要特征？