新投资时代的选股与选时

专题：

　

“选时”和“选股”是两种经典的投资策略：选择合适的时机买入股票,并在适当的时候抛出从而实现盈利的策略即为“选时”；而“选股”则为选择合适的股票买入并持有,随公司的成长而盈利。

选股和选时这两种策略,目前均被机构投资者广泛采用,虽然持不同策略观点的基金经理们经常有争论。从理论上讲,股票市场永远处于波动中,经济发展也长期处于向上趋势,所以选时和选股都有获取投资回报的良好市场基础。而问题的关键在于,实际操作过程中均有其难以把握的一面：对选时者而言,判断市场的点位高低总会因市场的不确定性而出现差错；对选股者而言,其选择的企业是否就一定能持续成长,也存在诸多的不确定性。

在中国的实践中,证券市场10多年的发展历程尚无法给我们提供孰优孰劣的评判,我们能分析的尚只限于在不同的发展阶段,哪种策略可能更合适。在股权分置时代,因为非流通股和流通股定价机制不同,控制企业的非流通股股东以净资产衡量其股权的价值,其结果就往往使企业经营目标偏向资产规模的扩张,而不大会考虑股东的财富和价值,这个时期,选股的风险就非常大；但同时,投资者因对企业长期经营缺乏预期和信心,流通股的价格又脱离企业的真实价值,市场短期炒作成风,再加上政策频频干预,市场波动很大,给选时者提供了非常大的便利。股改以后,非流通股和流通股定价机制相同,它使两者的利益取向一致,企业经营重新回归股东财富创造的商业目标。在这种背景下,企业长期发展成了非流通股股东和流通股股东共同的追求,选股策略有了坚实的市场基础。而随着机构投资者的发展壮大,股票的价格确定更多依赖于企业价值,市场虽然仍处于波动中,但这种波动基本围绕在企业价值附近上下展开,选时策略的空间受到了一定程度的抑制。

股改后市场出现了久违的上涨行情,虽然个股普涨,但越来越多的投资者开始采用选股策略。尤其是经历了风雨洗礼仍活跃在市场上的私募基金们,在过去的几年中坚持买入持有的选股策略均取得了不俗的投资回报。而从公募基金的投资业绩看,选时和选股策略虽然尚没有明显的区别,但也有更多基金经理认识到选股的优势而采用选股策略的趋势。

选股策略的逐渐流行,既有证券市场变革因素,更有中国经济市场化转型和快速发展的背景支持。黄金10年的说法,就体现了投资者对中国经济未来良好的预期,相信在这过程中,将有一大批企业成长为行业甚至世界的巨人。但长期持有一只绩优股确实是一件孤独难忍的超常之事,否则,巴菲特就不会成为人皆称道的投资典范,这或许是选股策略的最大困难。