在某些特定阶段，投资可能会强烈猜测大市或标的股票将出现重大突破，但却对突破方向还暂时不能确定。例如当图表技术走势上运行到大型收敛三角形的顶端，市场波幅已经历长时间的收窄之后，转趋大幅波动的概率很大；又例如2007年7月中旬的情形，沪深300指数在波浪理论的结构框架下可能只剩下几个选择，要么是前面一组5个上升浪结束，且即将步入C浪主跌段，要么是已经结束某个级别的四浪调整进入新一轮上升，无论哪种，短期后市都将出现单边走势；又例如上市公司将披露一些重大的敏感资料，股价要么大涨要么大跌。即投资者对未来出现大的波幅较为确定，但对方向却不太确定，这时，马鞍式权证组合策略可以帮上大忙。所谓马鞍式其实是以投资组合损益图的形状命名的，专业的名称是买入勒式策略（或买入跨式策略）。具体的操作是买入到期日相同的一份认购权证和一份认沽权证，通常认购权证的行权价格大于（等于）正股，认沽权证的行权价格小于（等于）正股。依照第3章第1节和第2节的方法，分别画出两个权证的到期损益图（两条虚线），然后把二者叠加，就可以得到图4.7中的实线。

　 　　前面谈到的一些权证策略和应对不同市况的技巧，大体上可以归类到主流的权证投资技术当中，但兵无常势，水无常形，只要能把握好权证及权证市场的特点，善用形势，其实可以创造出很多精彩的另类策略，后面几节我们将探讨这些策略。例如利用市场效率较低、或者内地香港A股、H股信息不对称、或者一些敏感的特殊事件的套利策略；投资者还可以充分借助权证的某些优势特征，只要能扬长避短，同样能制定出一些胜算率很高的策略。

　 　　提到末日权证，相信是权证投机玩家的至爱，无论是在哪一个权证市场，比如内地、香港、台湾……总有一群捧场客，究其原因，是因为这些末日权证的绝对价格较低，并有可能在短期内创造几倍乃至数十倍的惊人回报，盈亏立竿见影，使投资者获得巨大的成就感。

　 　　投资权证，当然是希望以小博大，小的意思是本钱小，大的意思是高回报。小本钱、高回报，暗示了高诱惑、高风险，投资权证是把双刃剑，用得不好，会伤及自身。所谓爆炸力，是指如果自己准确判断正股的方向时，权证能产生对自己最有利的价格变化，出现快速飙升。

　 　　当市场持续调整一段时间和一定幅度之后，投资者充分考虑过基本面以及技术面之后，开始部署买入认购权证作中线抄底。

　 　　大市持续上升一段时间之后，往往在最后阶段会呈现冲高回落的走势，这是部署做空的较佳时机。不过，资深的投资者都明白，牛市不言顶，大牛市中通常不宜使用股指期货直接做空，较可取的策略可参考本章第19节的内容。而认沽权证就完全不同，由于拥有的是权利而非义务，最大的损失不过是购买认沽权证的资金，只要做好资金分配和风险管理，尽可放手一搏。

　 　　笔者认为，权证除了具有杠杆效应的优势之外，最可取的地方，反而是其灵活性。在中期强势调整的市况下，指数或个股暂时失去大方向，但上下震幅却较大，正股的表现往往大面积分化，个股轮动非常明显，在这种市况下，投资者除了应主动降低仓位比重之外，投资权证比直接买正股更具灵活性和可操作性。事实上，可以进一步综合长线和短线两种策略来应对暂时失去趋势的波动市况，一是在看好正股短线表现的前提下，选择相应的认购权证，一旦正股拉升，权证的收益在有效杠杆的放大作用下大大超过正股；二是一旦发现市场与自己的判断背离，权证T+0的交易机制使得投资者可以及时实现盈利或止损离场。

　 　　自序

　 　　在牛市当中，虽然主要趋势是向上，但中途的震荡幅度也可以很大，特别是当一段急升段过后，指数或正股开始在高位出现一定程度的震荡或短线调整，而且震荡期可能远不止一两天。显然，大部分投资者是无法做到在事前就判断出是否已经进入震荡周期或者震荡周期已结束再次进入上升趋势。如果在场外等待调整结束的明确信号，就已经损失了部分的上升空间。传统的投资智慧教导投资者在牛市中应坚持持股，直到确认牛市结束时再离场，相信曾经经历过上一轮牛市的投资者会非常认同，但对于善用技术分析等方法作为进出市场指标的投资者，可以适当利用权证这种投资工具做得更好。如果投资者不愿意承担太大的风险，又倾向于中长线继续看好，他可以选择把股票套现，改以较少的资金，或者从之前所获得的利润中拿出小部分分配到认购权证上。

　 　　当投资者对运用股指期货、指数权证等衍生工具有相当经验之后，面对一波即将到来的大行情进行新一轮战略部署时，资深的投资者除了要估计指数可能到达的点位（包括可能性较大的点位和在乐观预期下可能到达的点位）、到达该点位的时间之外，往往还会考虑应该选择哪种投资工具，其中股指期货和（指数）权证哪个收益率更大通常是核心问题之一。

　 　　权证是否可以进行长期投资？事实上，投资权证与投资股票的基本方法并没有太多差别，低买高卖是盈利的不二法门，但是如何买卖的策略却大有讲究。大多数能够持续盈利的投资者，其实都是因为掌握并坚持住一套适合自己的交易模式，包括从品种、时机选择到仓位控制，到切入和退出或止损，并严守交易纪律。

　 　　随着香港H股和红筹股陆续回归A股，尤其是国内着手落实国内居民投资香港股市（俗称“港股直通车”），两地的信息、资金交流不断增强，相互影响也不断增强，更为国内权证市场和港股权证市场带来一些新的投资机会，除了给两地H股板块中表现滞后的一方会带来显而易见的跟进机会之外，两地制度上的差异，有时也会暗藏重大的机会。

　 　　以中短线策略投资权证需要看“周期”，依笔者的经验，对于权证投资者而言，市况大体上可分为三种类型——大趋势市、无波动市（俗称牛皮市）和波动市况，应对的策略也很不相同。有经验的投资者都知道，趋势市是做权证的黄金期，例如国内2006年的4、5月，2007年的3月至5月，以及2007年9月至10月的香港权证市场，无论新手老手，都很容易从权证交易上获利。不过在趋势市中，对投资者最大的考验是如何选择正确的策略并持之以恒。很多投资者都曾声称自己很看好券商题材的雅戈尔、看好房地产股的华侨城、看好消费概念的伊利股份，但最后都与这些翻倍的权证擦身而过，显然当中不少人没有区分清楚，买入上述权证的目的，究竟是借助杠杆放大作用在趋势中赚更多的钱，还是利用其T＋0的优势频繁赚取差价，在趋势市中T＋0的优势反而成为劣势，导致屡屡踏空。

　 　　在既没有升幅又没有波幅的窄幅横盘阶段，对于大部分权证投资者而言，其实应该是一个休整期，懂得“放下”实在是权证玩家必修的功课。而对于权证市场而言，则可以称为黑暗期，成交大幅萎缩，因为权证是一种双向投资工具，无论涨和跌都有机会，但是如果没有波幅就没有机会（当然，后面谈的微利大交易策略是个例外）。

　 　　前一节指出，影响权证价格有六大因素，除了行权价格由权证条款决定了之外，其他五大因素分别是：标的证券的价格、标的证券的波动率、距离权证到期日的时间（剩余年期）、无风险利率、标的证券预计派发的股息。

　 　　有关权证的投资理论系统，可以很艰深，涉及金融工程学，但就实际投资角度而言，只要掌握了基本的原理，理解一些诸如盈亏平衡点、有效杠杆比率、溢价、波幅等名词，只需花数小时，便能明白其中大概，可以说是知难行易。由于权证具有时效性和价格波动较大等特性，如果要掌握较高的胜算，就应通过循序渐进的方法掌握买卖权证的技巧，逐步深入。投资者应切记，未学“多赢些”之前，先要学会“少输些”，这是能够在权证市场长久生存的重要法则。以下是给权证投资者的几点建议：

　 　　权证的出现，使得投资者可以根据自己对市场方向的判断，利用财务杠杆来扩大收益，但收益究竟可以放大多少倍，或者如何估计权证上涨的速度，又成为一个新的课题；另一方面，对权证如果利用得当，不但预测方向可以带来利润，甚至预测对了波幅扩大或缩小、猜对利率变化的方向、正股派发股息的多寡等同样能带来利润，投资的内容得到极大的丰富。

　 　　本节只是针对初级和中级投资者直接运用权证作投资的一些合理步骤。

　 　　大部分投资者买卖权证，是由于权证具有财务杠杆，即权证能够将正股价格的波动放大，使投资者能够投入较少的资金，就能够取得接近或超过正股的投资回报。

　 　　在初步了解了第三章的知识之后，我们可以进入实战阶段。本章主要分成四个部分：第3节至第9节，按照不同的市况（牛市大幅上涨阶段、牛市震荡阶段、震荡市、顶部做空、底部抄底等）提出相应的策略；第10节至第13节提出更为精巧的策略和技巧，把权证的威力发挥到极限；第14节至19节主要探讨一些简单的权证组合策略；而在最后几节，会重新检讨权证交易中常遇到的一些障碍，引导读者学会从市场中看权证，了解期权类杠杆交易的精髓。

　 　　有些投资者会把“溢价率”和“价内程度”的概念混淆。这两个指标之间到底有什么关系和区别呢？

　 　　要计算权证价格相对于正股价格变化的敏感度，通常可以有两种表达方式：一种是按绝对金额计算的，称为对冲比率（Delta）；另一种是用百分比来表达，称为有效杠杆或实际杠杆，有时也会以Lambda来代表，表示当正股价格变动1%时，权证理论价格所变化的百分比，即权证价格相对于正股价格的弹性系数的概念。公式如下：

　 　　溢价（率）是指正股的价格还要上涨多少百分比才可以让认购权证持有人达到盈亏平衡，或者正股还要下跌多少百分比才可以让认沽权证持有人达到盈亏平衡。溢价率反映正股价格与盈亏平衡点之间的距离，是量度权证风险高低的指标之一。一般来说，溢价越高，达到盈亏平衡的难度越高，风险也越高。不少投资者往往会喜欢选择溢价低的权证品种，因为低溢价的品种意味着风险较低。溢价公式为：

　 　　在B.S模型的推导过程中，会得到一项中间数据N(d1)，即权证被行权的概率，通常被称为对冲比率、对冲值或Delta。

　 　　盈亏平衡点（又称“打和点”）是指根据权证的现价、正股的现价以及权证行权价，推算出来的在行权时正股价格需要达到多少才能让权证持有人实现盈亏平衡（没有考虑行权费用），也就是本章第1节和第2节的损益图上的损益曲线与横轴的交点。

　 　　细心的投资者会发现，有的权证交易一段时间后，其行权价格或行权比例会较初始行权价、行权比例发生变化，出现这种情况是因为其正股发生除权、除息，对应权证的行权价和行权比例需要作相应的调整。每个权证的上市公告书中都会按照现行权证管理办法列出了正股除权、除息后权证行权价格和行权比例调整的公式。交易所现行权证管理暂行办法规定：

　 　　在认识了认购权证和认沽权证的损益图之后，我们可以开始研究权证的价值。习惯上一般把权证的价值分为两个部分：内在价值和时间价值。损益图所揭示的，实际上就是当权证到期时，收益等于权证的内在价值减去买入成本的差，也就是收回的资金减去期初的成本，而时间价值由于到期而变为零。不过应该知道，权证只要还有1天到期，就还有1天的机会，就有1天的价值。

　 　　2006年4月27日央行加息，也引起市场对于利率与权证价格关系的关注。